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神州租车美国市场IPO暂停调查资产负债率过高悬疑

发布时间:2019-09-30 03:19:38 阅读: 来源:钢格栅板厂家

神州租车美国市场IPO暂停调查:资产负债率过高悬疑

97天后,神州租车上市戛然而止,整个过程一波三折。

4月25日凌晨(北京时间,下同),神州租车突然宣布暂停此次在美国市场的IPO发行。

97天前(1月19日),该公司向美国证券交易委员会(SEC)递交F-1上市申请,成为2012年第一家启动赴美上市的中国公司,也是第一家正式启动IPO的中国汽车租赁公司,计划融资3亿美元。主承销商为摩根大通。

接着,神州租车为了成功发行,增加了两家重量级的承销商。3月27日,神州租车提交最新F-1文件显示,公司新增美银美林、摩根士丹利为联合承销商,使得本次IPO的承销商变为摩根大通、美银美林、摩根士丹利3家公司。而据路透统计,2011年投行收入排名中,这三家分坐全球投行的冠亚季军。

然而十多天后,情况再度生变。4月11日,神州租车公布发行价为10.50-12.50美元,除去上市相关费用后,按中间值计算,公司将从本次IPO获得约1.125亿美元(如果承销商全额行使超额认购权是1.213亿美元)。如此融资量远低于当初计划融资量。

4月24日,有消息称神州租车将提前一天即4月25日在纳斯达克上市。但25日市场得到的答案是IPO暂停。

有消息称,“由于美国投资人给出的公司价值未获得公司及股东的认可”,神州租车才决定暂停IPO的。但据知情人士透露:“实际美国没有机构认购神州租车的股票,此前较捧中国概念股的亚洲投行甚至都没去美国参与路演和询价,所以它不得不放弃IPO。”

资产负债率过高悬疑

神州租车官方称:“美国投资人很难对中国谋求上市的企业给出一个公允、合理的价格,为避免出现唯品会 流血上市,首日破发的情况,神州租车在保证自身安全的前提下,决定停止IPO发行。”

长期跟踪神州租车的“I美股”分析师吴桑茂认为,这意味着美国投资者连10.50-12.50美元的发行价也不愿意出。按照神州租车计划发行1100万的ADS计算,神州租车可能连1亿美元都难融到。

此前神州租车一直宣称,租车这一业务模式在美国有很高的认可度,较容易获得认同。

知情人士认为:“正因为美国熟悉租车业务,所以在神州租车的公开信息中,投资人发现很多有问题的地方。”

资产负债率过高是市场最担心的。“I美股”数据显示,神州租车2010年2011年的资产负债率非常高,分别为91.5%和95.8%。且其固定资产中大量是以车辆形式存在的固定资产。对于租车行业来说,车辆是很容易贬值,公司较早公布的招股说明书显示,车辆折旧分别占2009年和2010年收入的22.1%和33%。公司车辆折旧采用直线法,在7年中摊销,2009年公司车辆的实际折旧率为13.57%。

但有出租行业内人士指出,在具体实践中,供租赁的车在其服役的头几年回报率较高,后期回报率较低。按照会计中的配比性原则,应采用加速折旧的方法。行业内一般规定,新车第一年的折旧比例为总价的18%-20%。因此,神州租车可能低估了其折旧成本,高估了资产总额和业绩。尤其是2010年以来,神州租车凭借融资得来资本,购入了大量汽车,却以较低的折旧额计算成本。这正是美国投资者所担心的。

上述人士表示:“美方做了详尽的尽职调查,认为神州租车实际上可能已经资不抵债,最后剩在公司账上的是一堆废旧车辆和几十亿的银行贷款。所以提前用脚投票了。”

另外,尽管神州租车已经将在美融资额从最初计划的3亿美元大幅调低,但并不能打消投资人的顾虑。

财报显示,目前神州租车账面上共拥有1亿美元的现金及等价物,但这其中,各类银行借款就占了7800万美元。更为重要的是,其短期负债以及一年内必须偿付的长期负债之和竟高达2.45亿美元。“也就是说,上市融到的钱刚刚够还债而已。而且大量债务将在今年7月份到期,届时公司的财报会更难看。

数据透明度担忧

除了资产结构令投资者担心以外,神州租车的股权结构也存在隐患。

2010年8月,联想投资出资10亿美元,控股神州租车。招股说明书显示,上市之前,联想控股的Grand Union基金持有神州租车64.49%的股权,神州租车创始人兼CEO陆正耀和其妻子通过Haode Group和Sky Sleek Limited两家公司,共持股29.12%

“公司实际上只有两个股东,股权并不分散。”上述人士指出,“这令市场产生信息能否完全透明的疑虑。而且一旦实际控制人退出,神州租车将受极大影响。”

对于信息透明的担忧或许已经成为现实。招股说明书显示,神州租车自2010年第三季度以来一直亏损,2011年累计亏损约2380万美元。但2012年一季度,公司突然实现扭亏,单季营业收入5820万美元,环比增长27%,实现净利润80万美元。息税折旧前收益更是环比增长57.7%。

公司方面认为,这是由于今年2月份公司提高了出租价格所致。数据显示,神州租车每辆车平均每日出租价格由2011年的186元提高到226元,提高比例仅为21.5%,出租率却下跌了3.4个百分点。

出租行业内人士表示:“神州租车的收入增长爆发,需要更多说明。”

10亿债务难题

神州租车的招股书显示虽然营收逐年增加,但其净亏损也是逐渐扩大。2009年营收为5400万元,2010年为1.43亿元,2011年为7.79亿元。但这三年分别亏损320万元、4330万元及1.514亿元。

尽管失去IPO供血,但对于日后的发展,神州租车官方回应信心满满:“根据神州租车招股书显示,神州租车目前账上现金6个多亿人民币,且每个月的运营现金流为正,也就是意味着,没有IPO融资,公司也能保持正常发展。”

事实真的如此吗?

根据神州租车披露的财务数据,2011年结束,神州租车流动负债高达20.91亿元。更加值得注意的是,根据“I美股”的统计,神州租车一年内到期的短期和长期借款分别为2.17亿元和8.25亿元,合计高达10.42亿元。

“I美股”分析师吴桑茂认为,神州租车可能会进一步融资。

从神州租车股权结构来看,新一轮的PE融资也不太容易。继续PE融资,创始人的股权将进一步稀释。

联想控股能否给神州租车进一步的融资支持?联想控股旗下的汉口银行、参股的苏州信托都具有给神州租车的融资能力,但这么做进一步拉高该公司的资产负债率。

神州租车方面表示,公司目前还没有新的融资计划。只会选择合适的时间窗口,重新启动上市步伐。

神州租车方面称:“公司的特点是滚动负债,公司车辆运营收入的一部分本身可用于还债,另一部分来源于财务折旧,其中大部分借贷资金用于车辆采购,当运营车辆到期退役后,将进入二手车市场,实现资金回流。形成平衡,并不造成很大压力。”

既便如此,IPO暂停对神州租车的另一项影响是高速发展的态势可能放缓,过去数年神州租车跨越式发展就是依靠巨额资金做后盾。

虽然今年一季度,神州租车实现了盈利,净利润达人民币530万元。但吴桑茂分析,由于神州租车营业现金流为正,只要不扩张买车,就能够实现盈利。但若不买车,其市场占有率可能出现下降,这是摆在神州租车面前的另一道难题。

神州租车方面对本报的回复认为公司扩张的计划不会变,公司目前的财务能力能够保障扩张规划。

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